2022年5月18日，以“引领趋势，投资未来——私募股权投资机遇展望”为主题的GEIN Share第二期线上活动成功举办。本次活动由商务部投资促进事务局指导，国际股权投资创新服务平台（Global Equity InveStment and Innovation Service Network，简称“GEIN”）主办，中国国际科技促进会母基金分会、母基金研究中心承办。

在主题对话环节，围绕“变与不变——推动经济高质量发展中FSD的新机遇”，诚通基金总经理魏然、东方富海董事长陈玮、国家服务贸易创新发展引导基金副总经理邓泽林、科勒（北京）私募基金管理有限公司总经理杨战对国内宏观经济环境与政策、国内产业发展与创新合作、S基金在中国的发展、后疫情时代中国私募股权行业面临的机遇与挑战等问题进行了深入的交流与探讨。

01 推动经济高质量发展中FSD的新机遇

当前，“FSD”已经成为了中国母基金行业新的主流趋势，通过精选优秀基金，在母基金本源业务上精益求精，保证稳健运营；通过S基金的投资提高灵活度，补足母基金流动性；再通过精准直投（跟投），提升母基金收益爆发性。各位嘉宾探讨总结了股权投资行业大环境的发展现状，并对各自的投资策略做了分享。

诚通基金总经理魏然提到，当前市场化基金遇到了很多困难，LP不足成为行业痛点，整体经济下行和疫情的影响严峻，在此背景下，诚通希望通过国企央企的产业资本和金融资本的结合以及和地方政府的合作，积极扶持产业链，贡献国企力量。“在母基金板块，我们希望通过和头部基金合作，用他们行业完整的布局能力补充央企国企的产业链上的不足。另外，S基金对整个社会是一个福利促进，对于市场化的金融机构寻找优质资产是一个很好的渠道。”

对于股权投资行业的大环境，东方富海董事长陈玮认为，今年应该是环境比较差的一年，不确定性会比原来多，资产价值也正在被重估。因此，希望能够有更精准的支持政策落地，继续保持市场化和开放，现在市场中国有资本比重过大，中国的LP结构还不太合理，因此政策上要更加推动市场化母基金的运作。

他指出，当前，股权投资行业LP的结构中引导基金比例过大，市场化的钱太少，这样会捆住GP的手脚。在税收方面，也希望相关政府部门能够对长期资本利得能给予相应税收优惠。同时，陈玮也提到了一二级市场的联动问题：“一二级市场是联动的，如果二级太低迷，一级市场和创业创新也不好做，所以一个确定性的资本市场很重要，希望政策能够越来越明朗。我们也呼吁鼓励长期投资，热点一直有，但是热点并不是每一个投资机构都会去追逐，因为一个理智的投资机构，知道现在的热点不意味着以后热。投资都需要经过时间见证，长的需要七八年短的也需要五六年，所以在市场比较低迷的时候，投资往往会获得一个相对较好的回报。”

陈玮针对促进私募股权投资行业健康可持续发展提出建议：第一，继续深化改革、扩大开放激发市场活力；第二，以精准化的创新创业支持政策，进一步提振行业信心；第三，推动市场化母基金发展，建立长期资本的形成机制，鼓励投小、投早、投科技；第四，不断完善多层次资本市场体系。

国家服务贸易创新发展引导基金副总经理邓泽林介绍，服贸基金关注跨境物流、生物医药、数字经济等重点领域，在选择GP的时候，希望GP能够落实国家部委的政策要求。服务贸易更多的是高技术含量与高附加值，往往也适合甚至可以替代一些传统的货物贸易和制造业，这也是我们国家从制造大国到服务大国的转变的体现。

“我们在投资早期的时候，和GP在服务贸易的理解上有一个磨合的过程。随着投资后期再去选择新GP时，在沟通上磨合上还需要一定过程。所以我们会通过自己的母基金去撬动更多社会资本，主动和地方政府、产业方合作发起并设立一些子基金。我们能够感受到近年来党中央、国务院对投资的重视，包括新能源、双碳、基础设施等领域，中国特色就是市场政府并重，因此在政策引导上，需要政府不断优化、完善、更新。资本市场也需要有要坚定的信心，相信政府，同时自己也要稳中求进。做直接投资的时候需要去转变思路，降低收益预期，这也符合国家的导向，就是更多关注行业的长期发展。也希望更多的GP专注在某一个行业做深、做精，我们也期待和优秀的GP和企业家开展合作。”邓泽林表示。

科勒（北京）私募基金管理有限公司总经理杨战对S基金市场现状与投资策略做了深入的分析与介绍。他指出，S基金市场是私募股权基金在基金完全清盘之前，投资人实现流动性的唯一渠道，是基金份额和资产的转卖市场。除提供流动性之外，还能够帮助投资人实现战略调整，提前锁定收益等。主要交易类型分三类，第一类是LP份额交易，是目前国内较流行的一种交易；第二类是GP主导的二级市场交易；第三类是二级市场直接投资，即从金融机构手中直接购买企业份额。S基金能够表现出较好的吸引力，是因为回报率较高，风险相对较低。据相关研究统计，风投有四分之一的基金会赔钱，但是S基金出现赔钱概率的可能性小于1%。

杨战认为，私募股权二级市场吸引投资者的原因，第一是风险较低，回报较高；第二，就J曲线而言，S基金一般是在一个较为理想的折扣买入，所以在交易完成的节点，回报率一般会大于1，所以对很多投资人来说，平滑的J曲线对他们内部的风险管控和账目管理非常有帮助。第三，S基金都会做比较好的多元化，在不同的地域、策略、行业、及管理人方面都会做分散，保证任何一个基金出现问题对整个基金的回报不会产生毁灭性影响。

在杨战看来，目前中国的S基金行业还处在早期的发展阶段。2014年开始，整个国内人民币基金市场形成爆发式发展，由于人民币基金期限较短，在2020年开始许多基金就集中进入了清算期，由于种种原因绝大部分基金在到期时并不能实现完全清算，S基金或S策略就成为了一个非常好的帮助。数据显示，2020年接近80%的LP从未参与过任何类型S基金交易，不管是份额交易还是资产类交易；其中有16%左右计划参与；只有一小部分LP已经有这样的交易经验。交易类型方面，近九成还是相对简单的份额交易。

杨战亦分享了科勒资本投资策略的几个要点：“第一，我们希望找到高质量的资产，与高质量的、靠谱的管理人进行合作。第二，我们会充分了解对手方的动机，大家都说买的没有卖的精，尽量不做坏资产的接盘侠。第三，就交易要素而言，我们会充分了解对手方的诉求，用什么样的方法能够更好的、更有效的匹配对手方诉求，实现共赢。”

02 如何应对后疫情时代对私募股权投资行业的挑战

对于如何应对后疫情时代对私募股权投资行业的挑战，各位嘉宾从自身所在机构背景出发进行了策略分享。

诚通基金总经理魏然认为，后疫情时代，从投资实际来讲，需要把握住行业的一些基本面特别是影响未来经济增长的重要因素。“国有基金还是随着中国经济的发展缺什么补什么，我们会特别专注于新一代的信息技术、制造、新能源和新材料、生物医药等行业，投早投小投科技。我们也希望跟广大投资人充分的配合，利用国企和央企产业链优势，对企业进行有效赋能。风险控制方面，央企的容错能力和责任追究机制还是比较强的，我们可能还会在投资期内，做一些条款的有效设计，既保证钱能够投出，也有效维护投资人的利益。”

国家服务贸易创新发展引导基金副总经理邓泽林指出，政府引导基金要发挥政策和市场连接器的作用，把政策上传下达，把市场上了解到情况、资本市场的挑战和困难及时报给党和国务院，这样才能真正发挥引导作用。“在服务贸易领域其实没有专门GP支持跨境外向型服务类企业，这对我们投资也提出了很大的挑战。在中国特色的社会主义经济和大环境下，部委、地方政府LP、社会资本LP对我们当然也有很多期望和要求，我们GP只能修炼内功、去正面面对。同时我们要保证资金的保值增值，我们不追求高收益，但是肯定不能亏。面对产业的变化，行业的变化，甚至外面大的不确定因素，要去适当转型，调整一些投资思路，或者去深挖一些行业，陪伴这些产业去走更长的路。”他表示。

科勒（北京）私募基金管理有限公司总经理杨战谈到，私募股权二级市场是整个私募股权市场的生态中的一个重要组成部分，在目前市场状况尤其是疫情冲击下，很多投资人本身的实体运营或者财务状况出现了一些问题，会有强烈的意愿把手中的资产变现。由于疫情的影响LP不能够把原来认缴的部分去实缴，这也给管理人带来了很大的冲击。科勒资本希望能够在这样的情形下提供一些有益的帮助和价值。

他指出，其实在市场波动或者下行的时候，反倒是S基金一个比较好的投资节点，在2008年金融危机的时候，S基金反倒回报是最好的。希望S基金在疫情和市场波动状况下，会成为很多投资人和管理人比较好的合作伙伴。

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