日前，《西安市创新投资基金设立方案》（以下简称《设立方案》）印发，按照“省市共建、市级实施”的原则，设立西安市创新投资基金。

据悉，西安市创新投资基金（暂定名，最终以工商注册为准）由省市共同出资设立并按市场化方式运作的市级政府投资基金。创投基金遵循政府引导、市场运作、专业管理、鼓励创新的原则，进行资金管理、投资运作。

我们发现，这支母基金的设立方案中出现了许多有价值的亮点，母基金研究中心摘取重点并分析解读如下：

——100亿的规模，本次西安市可谓是大手笔，我们可以从中看出其通过母基金助推产业转型升级的决心。当前，许多地区的引导基金主要采用市场化运作的方式，带动产业引入，帮助当地形成优势产业。各地针对性更强的专业化母基金进一步发展，主题主要包含产业结构调整、新兴产业成长、创业投资引导等。这也体现了目前政府引导基金的主要功能已经从单纯实现资金放大，向结合专业产业引导实施国家支持政策转变。

《设立方案》中亦明确重点聚焦的产业链方向，并提出积极与行业知名基金管理机构合作设立市场化子基金，我们认为，对引导基金而言，留出一定比例的市场化子基金配置，有利于吸引优秀头部GP，调动基金管理人积极性，提高财政资金使用效率，更好支持相关产业链协同发展。

——在出资比例方面，西安市这支母基金最高可以出到40%：对投资标的为初创期科技型、创新型企业的子基金可适当提高出资比例，原则上不超过被投子基金总规模的40%。

母基金研究中心关注到，2021年5月14日，据陕西省人民政府网站消息，陕西省人民政府印发《优化创新创业生态着力提升技术成果转化能力行动方案（2021—2023年）》。方案提出，要建立完善创新创业投资体系。充分发挥政府投资引导基金支持科技创新种子基金的作用，通过进一步提高投资比例（最高不超过40%），加大让利幅度，建立容错机制等政策，引导社会资本投早、投小、投科技，弥补科技型企业早期市场融资困难。

我们发现，新设的西安市创新投资基金的最高投资比例正是40%，与上述方案相符，且适用于40%投资比例的子基金的条件是投资标的为初创期科技型、创新型企业，这体现出西安市创新投资基金对天使投资的支持，正因为有了这些关注长期价值、不看重短期投机回报的“天使”，才让众多创新创业项目能够得到更加强大的金融支持。

母基金研究中心关注到，在国家鼓励投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市级、区级都在筹备天使引导基金。我们发现，去年以来，不少天使母基金设立，支持天使类子基金的举措也频频出现。

当前，中国母基金行业迎来以地级市和省会城市为主力的大爆发，数量增多的同时行业也在向精细化发展，多元化、专业化、产业化的母基金频频设立。我们预计，今年将有越来越多的地区乘着东风设立天使母基金或出台支持天使投资的政策，为早期投资注入强心剂，国家级天使母基金也呼之欲出。

——母基金研究中心认为，西安市创新投资基金在管理和运作上较为灵活和市场化：政府部门不干预基金市场化经营、不参与基金投资决策；建立责任追究和容错纠错机制，不将正常投资风险作为追责依据等。

政府引导基金正进入存量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求，而以市场化倒逼政府引导基金变革是未来趋势，同时也能提高政府引导基金带动当地经济发展的效率。

对引导基金而言，容错机制的设置至关重要。此前，据母基金研究中心不完全统计，已有多地的母基金在容错机制方面做出先进的探索：

• 深圳天使母基金：创业投资引导基金对子基金在项目投资过程中的超额收益全部让渡，同时最高承担子基金在一个具体项目上40%的投资风险，助力种子期、初创期企业跨越“死亡谷”。深圳市委书记王伟中曾表示，“当时我们研究的时候，就是讲，规则、规矩定好之后，所有的政府官员不再参与，交给市场去运作，由母基金和子基金去运作。我们的从业的人员只要没有道德风险，我们讲，我们要宽容、要包容。因为这个它不可能，或者绝大多数可能是要失败的。只要没有道德风险，没有营私舞弊、没有这个贪污等等，我们都是免责的。”

• 《无锡市天使投资引导基金管理暂行办法》中规定，容亏机制上，整体容亏最高40%，亏损超过40%的部分，先由天使基金风险准备金弥补，不足部分以原天使管理人的收益奖励为限进行弥补；

• 南通天使母基金：据南通市财政局官网此前表示，天使母基金设置容错和尽职免责机制。基金运作坚持保护改革、鼓励创新、宽容失误，遵循市场运作规律，合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据。

• 《重庆市科技创新股权投资引导基金管理办法（征求意见稿）》中提到，建立科创引导基金管理运作容错机制。对科创引导基金已履行规定程序做出决策的投资，如因不可抗力、政策变动或发生市场（经营）风险等因素造成投资损失，但不涉及违法违规、重大过失和其他道德风险的，则对决策机构、受托管理机构及相关人员不予追究责任。

• 河南省《新兴产业投资引导基金实施方案》、《创业投资引导基金实施方案》：明确免责情形，给予一定的投资失败容忍度，鼓励省属投资公司和基金管理机构大胆创新探索、承担投资风险。

作为股权投资行业的“源头活水”，母基金是中小企业和创新型企业发展的关键推动力量，尤其是引导基金，能够发挥资本招商、基金招商的作用，构建更好的股权投资发展环境，有利于构筑起科创发展的独特竞争力，培育一批具有支撑的高成长性企业。

作为西部城市，本次西安设立100亿规模的母基金，且充分吸收先进地区政府引导基金市场化改革实践经验，坚持“省市共建、市级实施”，形成多元化出资结构，构建多维度政府投资基金体系，可谓是具有示范性意义的举措。

而今，西部的创投事业发展得如火如荼，除西安外，成渝地区的母基金也正在崛起，近来新设多支大规模母基金与直投基金，政策方面也有利好——八部门引发《成渝共建西部金融中心规划》支持打造西部股权投资基金发展高地。我们也期待未来西部地区设立更多的母基金，从而更好支撑区域产业发展。

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