近日，无锡市科技局会同市财政局起草的《无锡市天使投资引导基金管理暂行办法》正式出台，旨在为无锡战略性新兴产业、未来产业进一步蓄能。

多年来，无锡市天使投资经历了从“政府专项资金投资”到“政策引导基金投资”的发展过程，取得阶段性成果的同时，无锡市在天使基金运作过程中一直未出台相关管理文件，此次《办法》的出台正是从建章立制着手，在规范管理运作的同时，切实采取有效激励措施，加快提升服务能力和资金规模，做大做强国资创投“第一天使”。

一方面要在考核机制上做新的探索，另一方面也在基金管理专业度上不断寻求突破口。目前无锡市天使投资引导基金采用的是“直接投资”+“子基金”联合运作模式，并委托无锡金投资本管理有限公司负责日常投资运作。

据母基金研究中心独家了解到，无锡市天使投资引导基金的规模在30亿元左右。

基金的运行原则、支持对象的界定条件、运作构架组成、监管和考核、风险控制等方面，《办法》在制度设计上不断优化，增强了可操作性。

实际运行中，也对政府角色转换提出了新的要求——政府的功能主要在于扮演创新生态的构建者和提供者，搭建平台以整合各方面创新资源。在此过程中，要站位清晰，“有所为，有所不为”。在市场失灵的领域及时补位，如“一事一议”项目的投资申请、组织绩效考核评价、在三类企业和中小型科技企业库里为天使管理团队遴选优质企业等；在市场主导的环节则要大胆放手，利用管理机构在行业内长期积累的早期投资经验和资源，运用到引导基金投资过程，提升政府资金的投资效益和运作效率。

从《办法》细则可以看出，天使基金运营管理、出资规模、激励以及容错机制等都在优化，在运营体制上体现出市场化专业运作和政府诉求的有效结合。

如《办法》要求天使基金参股的子基金应主要投向无锡市鼓励发展的产业领域，50%以上的投资额须投向种子期、初创期科技型企业；容亏机制上，整体容亏最高40%，亏损超过40%的部分，先由天使基金风险准备金弥补，不足部分以原天使管理人的收益奖励为限进行弥补；直接股权投资形成的股权，原则上在5年内退出等，给予了初创企业一定的容亏幅度和成长期，体现了政府投资引导基金的“耐心”，同时也能提高投资效率。

母基金研究中心认为，对引导基金尤其是天使母基金而言，容错免责机制至关重要。无锡市天使投资引导基金整体容亏最高40%，已是行业内极为先进的探索。

近日，国家发改委在官方微信号公开发布了《关于推广借鉴深圳经济特区创新举措和经验做法的通知》（下称《通知》），其中第四条提到发挥政府投资杠杆作用组建早期创业投资引导基金。具体内容为：以政府投资撬动社会资本，按照市场化、法治化原则，成立创业投资引导基金，构建引领和促进科技创新的风险分担机制。按照“全球化遴选顶级管理人、全球化引进早期硬科技、全球化招募合伙人、全球化让渡属地收益”的经营理念，成立完全市场化运作的早期创业投资子基金，引导社会资本投向早期创业类项目和种子期、初创期企业。创业投资引导基金对子基金在项目投资过程中的超额收益全部让渡，同时最高承担子基金在一个具体项目上40%的投资风险，助力种子期、初创期企业跨越“死亡谷”。

国家发改委在《通知》这条中提到的深圳天使母基金，是国内规模最大的天使母基金。对于科技型的创业企业和初创企业，资金是关键要素。为此，深圳做了系统性谋划，设立天使母基金，一期规模50亿元，现在该基金规模已由50亿元增加至100亿元。去年10月，深圳市委书记王伟中表示，“当时我们研究的时候，就是讲，规则、规矩定好之后，所有的政府官员不再参与，交给市场去运作，由母基金和子基金去运作。我们的从业的人员只要没有道德风险，我们讲，我们要宽容、要包容。因为这个它不可能，或者绝大多数可能是要失败的。只要没有道德风险，没有营私舞弊、没有这个贪污等等，我们都是免责的。”王伟中表示，市里面最高会承担一个子基金投下去一个具体项目的40%的风险，就是劣后能够承担40%。

而今，我们也看到深圳天使母基金的成功经验正在被越来越多的引导基金所借鉴，除无锡市天使投资引导基金外，南通天使母基金也有相关举措：据南通市财政局官网此前表示，天使母基金设置容错和尽职免责机制。基金运作坚持保护改革、鼓励创新、宽容失误，遵循市场运作规律，合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据。

母基金研究中心关注到，天使母基金正在爆发。对于天使投资，国家早有相关支持政策。2019年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中明确提到“积极培育投资于民营科创企业的天使投资、风险投资等早期投资力量，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。”

由于投资风险大、回收周期长，早期投资一直是创投行业最薄弱的环节，不少投资人发出“拯救天使投资”的呼声，地方政府引导基金也开始出手。国内首家政府设立的天使投资引导基金还要追溯到2013年，宁波市天使投资引导基金有限公司正式挂牌成立。

2014年，上海天使引导基金成立。截止2020年，上海市天使投资引导基金累计合作近100支子基金，管理规模达30亿，覆盖新一代信息技术、智能制造/半导体、医疗健康、企业服务、消费文创等多个领域，辐射企业800余家，吸引聚合社会资本近100亿。

去年7月，上海市发展和改革委员会印发了《上海市天使投资引导基金管理实施细则》(以下简称《细则》)的通知。《细则》中，上海市政府增加了“鼓励天使引导基金受托管理机构与社会资本合作设立市场化的天使投资母基金；鼓励天使引导基金与长三角区域内其他政府引导基金加强联动，促进区域内机构化天使投资企业发展”的内容。

上海市天使投资引导基金负责人董若愚向母基金研究中心表示，上海天使引导基金在去年完成了多家子基金的份额退出，是国内为数不多经历从投到退完整周期的政府引导基金，目前已有超过10支基金实现回购退出。对于已退出的基金，天使引导基金会优先考虑进行“复投”，陪伴优秀管理人持续成长。对于GP的选择，上海市天使投资引导基金倾向两类GP：一类是重度垂直类的GP，在某一个行业有差异化、突出的能力。第二类是有深厚产业背景的GP。

在国家鼓励投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市级、区级都在筹备天使引导基金。我们发现，今年，不少天使母基金设立，支持天使类子基金的举措也频频出现：

今年1月初，苏州打响了2021年天使母基金的第一枪——苏州市天使投资引导基金正式揭牌，规模60亿元。基金由市本级和各市、区共同出资设立，基金规模达60亿元，将为种子期、初创期科技型企业发展注入优质“资本活水”。值得关注的是，从正式成立至今，苏州天使母基金运行还不到半年，就交出了一份令人惊艳的“成绩单”：截至5月底，共有22支子基金通过投决，子基金总规模近60亿元，投资行业均为苏州市重点关注的战略性新兴产业。

此前，苏州市早就在天使投资方面有所布局。2014年，苏州市科技局开始启动天使投资引导工作，发布相关办法和细则，2016年起开展天使投资阶段参股工作。2020年初，苏州正式出台《关于推进苏州自贸片区金融开放创新的若干意见》，简称“金融16条”，表示要设立规模20亿元的天使母基金和100亿元的政府引导基金。

除苏州外，这家地级市紧随其后，也设立了天使母基金——2月19日，常州市政府官网发布《关于促进创新发展的若干政策》指出，常州将设立60亿元天使投资母基金，按规定会将母基金超额收益部分最高50%奖励子基金管理团队。

湖北武汉也在发力天使投资。据此前湖北省武汉市人民政府副市长杨军透露，武汉将联合天使投资人，设立3000亿规模的产业投资基金，在基金收益方面最高返还40%。据悉，武汉将以更详实的举措扶持天使投资人，建立健全引导基金+天使投资的模式，联合天使投资和社会资金设立总规模3千亿元的产业投资基金，通过领投，跟投等方式强化对天使投资的定向支持。杨军提及，“武汉将建立健全产业引导基金退出机制，从天使投资，种子基金退出池可以只收回原始投资，对天使投资，种子基金收益最高返还40%。”

7月8日，广州市发布《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》（以下简称《实施意见》），提出要加快建设风投创投之都，调整优化广州市科技成果产业化引导基金管理运营方式，加大力度引导社会资本共同设立天使投资子基金，更多投向天使类科技创新项目。对投资于广州市种子期、初创期科技型中小企业的股权投资机构，按照实际到账投资额的15%给予每年最高不超过500万元奖励支持。

7月23日，《广州科技创新母基金管理办法》发布，提出将天使类子基金投资于广州地区项目所得的全部超额收益让渡给予天使类子基金管理机构和其他出资人。并且，母基金对天使类子基金的出资比例最高能出到子基金规模的50%。

此前，全国人大代表高钰也建议，设立国家级天使投资引导基金。正因为有了这些关注长期价值、不看重短期投机回报的“国有天使”，才让众多创新创业项目能够得到更加强大的金融支持。母基金研究中心预计，今年将有越来越多的地区乘着东风设立天使母基金，为早期投资注入强心剂，国家级天使母基金也呼之欲出。

政府投资引导基金已经成为地方政府加快产业结构升级、撬动社会资本的重要手段，近期，无锡的引导基金正在崛起。中国国有企业结构调整基金（下称“国调基金”）二期股份有限公司10月7日在无锡正式挂牌成立，由无锡市和中国诚通作为基石投资者，联合8家央企共同出资设立，总规模737.5亿元。

无锡要推动新兴产业加快发展、做大做强优势产业集群，积极牵手引进各路资本是必然之举、明智之举。在众多政策利好之下，我们也期待着无锡高效有序、持续增长的创投生态圈的日益完善。

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