2021年“最惨资产”，诞生了。

7月24日晚间，“双减”政策落地，70万教培机构和上千万从业人员终于还是等来了这份流传了半年的文件。

各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，严禁资本化运作。学科类培训机构一律不得上市融资，上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产。已违规的，要进行清理整治。

其措辞之严厉、政策举措之苛峻，让投资者大举恐慌性抛售，一场史无前例的下跌来袭：

周一，A股、港股在线教育股纷纷大跌，豆神教育20.08%一字跌停，思考乐教育、卓越教育集团跌超40%，全通教育、科德教育跌超10%，勤上股份、昂立教育、凯文教育和学大教育纷纷跌停。

到了晚上，美股又是一场腥风血雨，教育股再次“倒下”一片：继上周五跌超70%后，好未来周一继续收跌26.67%，较今年2月份的高点已下跌95.16%；继上周五收跌63%后，高途周一继续收跌28.98%，较今年2月份的高点已下跌98.32%。

其他中概教育股也继续下挫，其中有道收跌33.41%，第一高中教育集团收跌31.81%，51Talk收跌26.58%，一起教育科技收跌26.24%，朴新教育收跌22.38%。

如果放到今年2月高点看，以上公司的股价，已经是打了一折！整体资本市场上，教培企业的总市值已从高点缩水超7000亿元。最惨的就是高途（跟谁学），跌幅已超过98%，股价仅为原来零头。

今天的港股，教育板块延续惨烈的跌势：学大教育继续跌停，豆神教育、勤上股份、昂立教育等均跌10%左右。

有投资人发出感叹：“股市如云，江山如画。投资人真的可以休假去看看风景了！”

01 从风口到谷底，资本的“团灭”

过去的十年，是移动互联网飞速发展的十年，也是投资创业兴起的十年，在线教育也成为其中火热的风口之一。

尤其在2020年新冠疫情的影响下，受疫情刺激，“科技改变教育”成为风口，K12在线教育行业内一片火热。在线教育提速，多家在线教育公司在一年内完成十多亿美元的融资，以往一家互联网公司IPO也不一定有如此大的规模。2020年，整个教育行业共发生238起投融资事件，整体融资金额达到了超680亿元的惊人数字。这是近五年最高，且超过了过去四年的融资总金额。国内外有头有脸的风投机构几乎无一例外、不同程度地卷入进来。

这其中，作业帮和猿辅导两家行业头部公司最受到资本的青睐。2020年一年之内，猿辅导完成三轮融资，总融资金额达到32亿美元，估值也从2018 年 12 月 F 轮融资后的30 亿美元飙升至155亿美元，翻了5倍还多。

作业帮也在2020年完成了E和E+两轮融资，估值也达到了110亿美元。经过多轮融资之后，两家公司已经成为市场上最炙手可热的独角兽，是所有资本都在眼馋的PRO-IPO大肥肉。

除了巨头作业帮、猿辅导之外，还有一些教育机构也在过去一段时间吸引了大量的资本——掌门教育、火花思维、高顿教育、学霸君、松鼠Ai们的背后，同样站着大大小小的无数资本力量。

融了这么多钱，怎么花？于是出现了铺天盖地的教育机构广告，家长和孩子被教育机构营销绑架。从虚假宣传到低价抢课，引发的教育焦虑也成功引起了国家的注意，监管大锤终于落地。

相比上市教育机构摆在二级市场明面上的损失，实际上在这次风暴中损失最为惨重的，其实是那些聚焦K12赛道、身为准上市公司的独角兽——以及他们背后的投资人。这可能是史上最大的一波资本“团灭”，莫过于之前蜂拥而入的投资人们，眼睁睁看着千亿资金被困在教培市场里。

有业内人士指出，在这一波挤破头的在线教育投资中，美元基金的资金占比超过80%，出资人多在大洋彼岸，目标也是赴美上市。这一波赛道投资失败之后，无论对GP（管理人）还是LP（投资人）都是巨大的打击，美元风投进入中国可能会迎来收缩。

不论后续K12教育行业的政策落地如何演进，这些资本都必须面对自己已经失败的命运和事实。

就在教育市场一片哀鸿遍野之际，有网友翻出了此前高瓴资本张磊接受媒体采访时的言论。

张磊对媒体表示：“教育是永远不需要退出的投资，做教育是最让人有幸福感的投资，这个投资最后你是不需要退出的。”

虽然嘴上这么说，但行动却是诚实的。

根据今年5月高瓴资本披露的2021Q1持仓报告显示，高瓴资本已在2021年Q1直接清仓好未来。而从整体数据来看，高瓴资本其实从2019年Q3就已经开始持续减持好未来。据估算，高瓴资本在好未来中至少赚了200%。

02 投资机构到了回归理性的时刻

从风口到谷底，不过一年时间。曾经，几乎所有的综合型投资机构都将在线教育列为了重点投资领域，而今，这条赛道几乎被投资机构“集体关闭”，投资正在大撤退。毫不夸张地说，“双减”政策让整个在线教育赛道迎来了灭顶之灾。

一位教育集团的内部人士向媒体表示，“在不久前的一次内部会议上，集团的管理层就已经知道了教培行业要经历严打，大家就开始谈论公司的转型问题。面对公司转型，还有人建议公司转型做托儿所。现在教育行业被打击的范围不只包含K12教育这么简单，还有成人教育，如考研和留学等，这些业务都会受到影响。”

“现在教育行业太内卷，浪费了太多的资源，而且监管不出手，烧钱大战是不会停的。”

在线教育，一方面为边远地区学子提供了更公平的教育资源，让他们即使在教育资源相对匮乏的家乡也能享受到优秀的师资和教学资源；然而另一方面，在线教育在资本的助推下也催生了很多问题，如广告营销乱象、刻意制造家长焦虑、集资卷款跑路等等。

估值堪比上市巨头的超级独角兽，超高规模的融资，不计成本的烧钱，最终要由K12学生的家长们买单。

今年，教育机构的行业乱象多次被相关部门点名通报，多家机构被处以警告、罚款等，随后，各项更加严厉的意见和政策也在快速推进落地。

最为关键性和节点性的一点，应该是6月15日，正式成立校外教育培训监管司，意味着教培行业迎来常态化监管，也进入了教培机构最大的洗牌期。如果说过去仍有什么教培机构因为没有被“点名”和罚款就“心存侥幸”，那从校外教育培训监管司的设立开始，全行业就将进入一个更为理性、泡沫消散的阶段。

此次“双减”政策，可谓针针见血。从少儿到高中的所有学龄段、从学科类到素质兴趣类的所有培训内容，在准入门槛、业务开展时间、资本运作等问题上均做了详细规范。

关于教培公司的资本化规范，政策明确规定，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。已违规的，要进行清理整治。

这意味着，在线教育已不再是投资风口，一级市场资本进入该行业已无退出渠道，已经进入该行业的热钱不得不想办法退出，或者摊手认输。而二级资本市场，相关个股市值大跳水。

关于培训机构的准入门槛，政策明确规定，各地将不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有的学科类培训机构将统一登记为非营利性机构。

这意味着，不管是心怀理想或投机取巧，创业者再想进入教培行业已无可能。

加华资本创始合伙人兼董事长宋向前对母基金研究中心表示，“资本终为自己的贪婪买单。教育的产业化始终就是个伪命题，教育产业化实质上是贩卖焦虑，变相的社会对抗，集体社会内卷，过早的阶级分化。教育的本质是启迪思想，培育认知世界的能力和兴趣。今天的教培产业则集中创造了教育不公平性，好好的教育在资本的武装下又变成了个简单流量变现的吞金游戏。”

在宋向前看来，从商为德、商亦有道才是大道。中国的产业、企业家和投资家必须懂得，资本无序扩张的时代过去了，公平优先、兼顾效率的共同进步公平社会模式开启，资本应该有态度、更应该有温度、具良知，不给百姓创造福利、只薅羊毛就是这种结局。老老实实与百姓生活站在一起，真心实意的利他赋能平凡世界，相信踏实干实业可以兴国利民，更应该还给孩子们一个美好又快乐的童年。

“双减”政策背后，教培将告别资本，回归教育本质。未来教育类公司将无法继续融资，融过资的无法上市，上市的无法再融资，资本运作的空间被极限压缩。对资本来说，也确实到了一个该冷静下来静心思考的时刻。

实际上，这不是近年来国家对教育产业及相关投资的第一次限制：2018年8月10日，司法部在网站上发布教育部提请国务院审议的《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（以下简称《民促法送审稿》），规范投资发展K12民办学校；2018年11月中共中央、国务院《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》发布，规范过度投资发展学前教育。这些国家级政策措施的出台，说明教育领域过度投资现象已持续数年。

而这两年K12学科类培训的持续过热，正是之前这些教育资产限制政策后的直接后果——资本又涌向了当时尚未受到限制的、最具赚钱效应的K12学科类培训。

有投资人指出，资本投资教育的目的最后演变成了上市套利，而不是推动教育产业发展，甚至为了提高上市估值盲目拉高估值、过度投放广告，造成了社会负担，最终引发了政策出台，这些培训机构也无法实现上市，资本的目的落空。接下来，如果投资机构把之前的投资策略继续运用到目前尚未被严格限制的素质教育、职业教育领域，可以预见：限制政策将重演，资本也无法获利。实际上，不仅仅是教育产业，其他国民经济各个领域的投资均是如此，经济规律将一如既往地发挥作用。投资机构如不能意识到这点，投资行业的整顿和洗牌也会很快发生。

经济学家任泽平一针见血地表示：什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。每个企业每个人最终都是时代的产物。

去伪存真，资本只会青睐真正的价值所在。追逐风口已经不再是赚钱的途径，只有深耕行业、真正具备发掘且培育好项目能力的投资机构，才会笑到最后。母基金研究中心认为，母基金以后投涉及到教育、网络或信息安全相关领域的子基金也会更慎重。

潮水退去后，股权投资行业正回归到一个更长期视角，更稳健、更可持续发展的状态。

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