文章摘要

主权基金（Sovereign Wealth Fund）经过超60年的发展，已经形成相对成熟的管理体系，对政府引导基金的发展具有良好的借鉴参考作用。本文通过体系化梳理，将主权基金的特点、目标、监管体系、组织架构、管理体系等方面做较为全面的介绍。

观点总结

1、当前全球主权基金的规模已经超过12万亿美元，在宏观经济管理及全球金融稳定性方面起到重要作用。

2、主权基金由于投资目标及投资要求的不同，可以分为稳定基金、开发基金、储蓄基金、养老基金、外汇储备基金等。

3、优秀的主权基金投资策略需要反映主权基金的设定目标。基金的目标与基金的管理结构、投资策略、信息透明度直接关联。

4、基金管理目标的实现需要投资流程、投资策略、资产配置、投资执行、风险管理紧密配合。

5、政府引导基金是区域资金的管理结构，其所有人属性、基金目标、监管架构、风险承受能力都与主权基金是相似的。因此，主权基金的运营机制、管理架构、目标设定、风控方法对引导基金的管理体系也有借鉴作用。

正文

主权基金，亦称主权财富基金（Sovereign Wealth Fund），作为国家的资金管理机构，在近些年不断发展。自1953 年科威特创立投资局 ( Kuwait Investment Authority) ，全球主权财富基金 ( Sovereign Wealth Funds，SWFs) 的发展已经有过半个世纪的历史。中国也拥有中投公司、社保基金会、外汇管理局等主权基金管理实体。主权基金在区域金融体系中起到越来越重要的作用。

本文会通过体系化的梳理，将主权基金的特点、目标、监管体系、组织架构、管理体系等组织管理结构进行较为全面的介绍。

同时，在对主权基金的研究过程中发现，主权基金在某种程度上与地方政府引导基金有相似性。

与主权基金类似，地方引导基金的资金来源隶属于地方政府；基金管理人有多种形态（独立法人、财政直接管理、交由外部管理人等）；目标有财务回报，也有拉动/稳定地方经济目标；监管架构为地方政府及地方人民负责；管理结构需要满足政府设定的目标等等。

这种相似度，可以帮助地方引导基金通过分析主权基金的组织、监管架构，对自身的管理运营起到一定参考作用。因此，本文的另一个目的是希望可以给政府引导基金的管理提供一些思路。

主权基金成立背景及初衷

主权基金的管理规模近年来不断增加。根据初步估算，现在主权基金的总资产规模超过12万亿美元。主权基金在宏观经济管理及全球金融稳定性的作用非常重要，包括在公共财政（投资及退出机制），货币政策（流动性管理），外部账户（汇率变化）等领域。在2008年全球金融危机过程中，主权基金也受到全球金融市场的影响。如，主权基金在证券市场拥有大量头寸，因此在危机中也遭受了重大损失。但是由于主权基金是长期投资者，选择继续持有；并且在商业银行存款的头寸大幅减少，因此在接下来的一年里很快挽回了大部分损失，成功摆脱了危机。

主权基金的投资目标的实现必须依赖完善的管理架构，以及合理的投资策略。基金的投资与宏观经济政策以及公共部门的资产负债管理非常重要。

主权基金的目标、投资政策应当考虑宏观经济政策和目标。设计主权基金的投资条款也应当考虑全球经济的形势。同时，基金治理结构应当对每个管理角色设定清晰的职责，管理团队在运营过程中应当相对独立，并且在体系内进行基金管理。这套体系是主权基金运营合法性的必要条件，可以降低欺诈风险以及管理失误风险，并且可以帮助主权基金建立成为富有市场竞争力的投资机构。

本文会重点讨论如何设计主权基金的治理结构，以达到投资管理及高效运营的目标。

基金目标及架构

主权基金的政策目标各不相同，需要依据相应国家的宏观财政目标而设定。组织架构中，权责划分需要有清晰的界定。好的组织架构，应该尽量确保主权基金的管理人的尽职守信，并且拥有完整的管控机制，从而降低主权基金的经营风险。根据基金目标的不同，其呈现出不同的特点。

（一）主权基金的类型和特点

主权基金由于投资目标及投资要求的不同，可以分为以下5种类型。

1、稳定基金（Stabilization Fund）：稳定基金的主要目标是确保预算及经济不受商品价格波动以及资本市场或外部经济体的波动影响（如，智利的经济及社会稳定基金，石油稳定基金等）。

2、储蓄基金（Savings Fund）：储蓄基金的目标是将不可再生资产转化为多样化金融资产，达到长时间尺度财富传承的目的。阿布达比投资局（ADIA），俄罗斯国家财富基金（National Wealth Fund）都是此类基金。

3、开发基金：开发基金的主要作用是为优先开展的社会经济项目进行资源分配。通常开发基金投在在基建类项目。中国的亚洲基础设施投资银行，阿联酋的Mubadala基金，伊朗的国家开发基金（National Development Fund）都是此类基金。

4、养老金：养老金管理的设立目的是用来满足用于养老相关的未来资金流支出的投资机构。养老金一般会将大多数资金投入到权益以及另类资产中，用以满足未来不断增长的养老费用支出。中国的社保基金理事会，加州公务员退休基金（CalPERS）都是此类基金。

5、外汇储备：外汇储备管理机构倾向于降低外汇储备持有成本或者为了追求更高的回报，促进外汇储备的保值增值（中投公司、韩国投资公司、新加坡政府投资公司均为此类）。

主权基金的目标各不相同，会随时间而变化。对大宗商品资源丰富的经济体，主权基金通常具有多个目标，如：阿塞拜疆、博茨瓦纳、特立尼达和多巴哥、挪威等国家的主权基金兼具稳定基金和储蓄基金的目标；澳大利亚主权基金兼具养老基金及储蓄基金的目标；哈萨克斯坦主权基金兼具稳定基金、储蓄基金和开发基金的目标。

主权基金的投资决策和组合配置基本上与其投资目标与管理结构紧密关联。

（二）主权基金在宏观经济中的作用

主权基金在宏观经济中起到重要的作用，因此需要和其他财政部门及机构紧密合作。主权基金的资产及其产生的收益，会在公共财政支出、货币环境、外部账户以及与其他国家的资产负债表都会产生重要影响。

1、财政政策：财政支出通常受到主权基金回款的条款限制，通常这个条款与财政支出相匹配，以及基于永续收入假设条件。

2、货币政策：货币政策可能受到财政收入的影响，以及受到对基于经济周期预判的通胀及实际汇率的影响。

3、汇率：汇率的变化可以通过主权基金的海外投资进行对冲。

因此，主权基金应当作为主权国家资产负债表的一部分进行统筹管理。从风险收益的考量，管理主权基金本身而忽略整个主权国家的资产负债表是不够的。尽管一个资产负债目标以及投资策略可能对某个单独的机构可能更好（如央行、养老金、主权基金等），但是如果放到整个国家层面则可能产生负面影响。

另外，主权资产与负债的错配可能会导致各方面风险：如利率风险、汇率风险等。因此，各主权管理机构应当互相配合、设定合适的基金管理规则、互相分享信息，从整个主权国家的资产负债表考虑，才能更好地管理这些风险。

好的公共财政支出管理可以对冲顺周期性的财政政策影响。主权基金的资金、支出政策及规定都应当清晰并且与基金设立目标一致。稳定基金由资金投入及取出的明确条件来平滑政府预算。储蓄基金可以持续收到收入，但是基金运转的目的是确保基金通过特定的预算程序，稳定为下一代人提供资金支出。养老基金是为了满足当前人口未来养老的支出需求，而无需考虑对经济周期或大宗商品价格施加影响。

主权基金的投资目标一般要与宏观财政目标相一致。尽管各类主权基金的投资目标都有区别，但是他们都应与宏观财政目标相匹配。例如，基于大宗商品的主权基金投资策略经常需要与国家在商品政策、经常账户、通胀考虑、汇率目标相匹配。

另外，主权基金的投资策略可以帮助国家经济减轻荷兰病现象（Dutch Disease，也即一个行业的发展带来其他行业的衰落），增强经济稳定性。例如，对资源密集型的经济体，大宗商品价格的上涨会带来国内需求的上涨，通胀抬头，并提高真实汇率。这种环境会迫使资源行业外的其他行业在全球竞争中处于劣势地位。因此，主权基金通过购买海外资产，可以对冲宏观经济中真实汇率的上涨，从而提升非商品类行业的竞争力。这个策略对于固定汇率制的国家尤其有效。

（三）法律结构和基金框架

优秀的主权基金投资策略需要反映主权基金的设定目标。基金的目标与基金的管理结构、投资策略、信息透明度直接关联。

1、法律结构

法律框架在机构和监管设计对主权基金管理具有重要作用。主权基金的法律框架需要解决的问题包括：（1）法律框架应当提供清晰的主权基金以及与其他政府机构部门（如央行、财政部等）的法律关系和结构；（2）与国家预算管理的国家法律相一致；（3）明确的主权基金以及投资交易过程管理的法律条文；（4）法律结构应当有效支持基金的运营，以达到主权基金的经济及财务目标；（5）确保有效监管、人员的责任分配、信息有效披露。

在实际操作过程中，主权基金的组建会有区别。这也是各国会使用不同法律的结果。一般来说，主权基金会按照以下方式建立：（1）设立独立的法律实体，拥有独立的法人以及权力进行基金管理；（2）以国有企业的名义成立单独的法律尸体管理；（3）由央行或国家机关进行资产管理，无需一个单独的法律实体。基于何种形式展开，需要考虑税务上的最优方案。通过央行进行投资管理，一般会享受主权机构免税的好处；在公司实体下进行投资管理，则需要考虑是否附属于政府管理机构，享有税收优惠。

2、基金框架

无论主权基金的监管方式如何进行，基金的运营管理模式应当是独立的，尽量规避政府政治影响或者干预，确保实现主权基金的管理目标。

在基金管理运营层面，现在主要用的分为两类：（1）管理人模式；（2）投资公司模式。基金模式的结构如下：

对于管理人模式，资产池所有人（经常是财政部）给管理人提供投资管理的要求及条款。在这种模式下，基金架构可以分为三类：

（1）央行在一定法规下管理资产，资产资金由财政部提供。在这种条件下，央行会将一部分资产交由外部管理人进行管理。挪威养老金，博茨瓦纳主权基金，智利主权基金均为此类型。

（2）政府成立单独的基金管理实体，对资产进行管理。由于资金来源可能来自于财政部、也可能来自于其他机构，如外管局，因此资产管理需要满足多种条款。新加坡投资公司（GIC）即是此类型公司。

（3）财政部直接管理，根据投资条款，将资产直接交由外部投资人进行管理。这种管理模式的有一定约束性：（1）由政治实体管理，在投资管理角色会受到政治影响；（2）投资决策、估值、监管、投资中止等投资管理行为均需要专业技能，需要专业管理团队或组织进行管理。

在投资公司模式下，政府作为投资机构的所有人，拥有公司管理的资产。这种模式适用于集中投资的投资策略，以及投资机构作为主动管理人的模式；或者资金除了设定收益目标外，有明确的未来支出目标。淡马锡（Temasek）为此类公司。

机构设立方式上，单独设立法人实体，或者作为政府机构的下属部门管理。单独设立法人实体，可以将组织结构中的资产所有人、董事会和管理机构分割，各自承担相应责任；缺点是会产生费用。因此在资产管理规模较大的情况下，可以通过设立法人实体的方式。

如果选择作为政府机构旗下一个单元进行管理，则可以利用现有机构资源及架构，配合投资决策及基金结构，即可开始进行管理。如果资产管理规模较小，不需要花费额外成本，则可以采用这种模式进行管理。

基金的监管架构应当与基金管理中的风险以及投资策略的复杂度匹配。如果基金倾向于高风险资产投资，或复杂投资策略的投资，监管架构应当相应加强。

主权基金的组织架构中，应当明确区分监督机构（Governing Body）以及指导机构（Supervisory Body）。监督机构的职责是制定资产管理责任分配的体系。基金的投资权限是由监管机构决定后分配给相应基金管理人的。而指导机构的设立是由监督机构设立，在监督机构下，根据要求帮助监督机构对基金管理进行指导。具体的职责设计如下：

一般来说，主权基金的监督机构由主权基金的所有人、政府部门、执行委员会、首席执行官和基金管理人等几个部分构成。

指导机构在监督机构之下，配合监督机构，确保基金的运营符合法律法规的要求。指导机构包括：总审计、外部审计、内部审计、合规部门。

不同类型的基金监管模型不同，总体基金在监管方式上具有以下共同点：

（1）主权基金本质上是对其本国民众的受托责任机构。因为资产所有者究其根本是本国民众。因此基金的法律法规、管理运营都应最终符合民众的利益最大化的原则。

（2）监管主体的角色和责任应当明确清晰。重复或者不清晰的权责划分会带来责任主体的定位不清晰，从而带来监管风险。由于资产管理的高专业性要求，资产的投资需要根据条款，将权责分配给专业基金管理人。同时，由于市场快速变化的特点，投资决策需要有一定的灵活性，且需要快速决策，因此好的职责分配模式会远好于高度集权的体系。

（3）同时，资产所有人应当来决定可接受的风险等级。专业的管理人可以提供与风险相匹配的预期收益，但是金融理论无法为主权基金提供明确的风险登记。这个风险等级与基金的所有人，包括其最终所有人的风险承受能力息息相关。因此应当允许资产所有人根据自身的状态设定合适的风险水平。

主权基金投资管理

（一）投资要求和投资目标

主权基金的所有人，通常是财政部，负责设定投资要求。同时，所有人也会与其他的利益相关方，如国务院、非政府组织等商议，以降低单方决策的风险。在设定投资条款，由两个关键因素决定：（1）基金的目标；（2）基金的风险承受能力。

另外，从时间上来说，时间越久，可承受风险能力越高，基金越有可能将更多的资金投入到高风险类资产中以获得与风险匹配的收益。如，养老金的资金期限非常长，因此可以跨越市场的熊市周期，可以更多地配置在风险资产中。

（二）风险评估

一旦基金管理人确定投资目标后，下一步设计投资策略的工作，是设定适当的风险承受要求。设定风险有几个问题：

（1）风险是一个复杂的概念，投资策略的风险计量很难用一个单独的数值或指标表示。对主权基金来说，风险需要有一个更广的定义和方法，利用几个指标综合考量投资策略。

（2）风险度量的好坏没有正确的标准，因为风险规避程度高低没有正确标准。

一个常用的风险指标是回报的波动性。由于很多投资人担心回报的不确定性以及波动性，因此波动性被认为是好的风险衡量指标。但是回报波动性的隐含假设是投资回报是遵从正态分布的。而实际投资过程中，回报往往不呈正态分布状态。

对于主权基金，一个更加相关的风险衡量标准是没有基金达到预先设定的政策目标的可能性。如，对一个作为下一代财富传承的主权基金来说，把低波动性的固定收益产品作为安全资产；把高波动性的股票投资作为风险资产，这些都是不合适的。因为短期波动性的高低由于其期限与基金周期相比过短，作为风险的衡量标准并不合适。相反的，由于股票投资的长期预期收益较高，对于长期资金来说，对基金更加有益于实现其基金目标。低波动的固定收益由于预期收益较低，不宜实现其基金目标。

基金的风险承受能力是基金投资策略的核心考量指标之一。正式的风险承受能力描述是选择投资策略的重要约束条件之一。这种描述为利益相关人提供可能潜在损失的心理预防措施，也为了防备基金做出与市场走向相反的“膝跳反应”的决策，而不利于基金收益。

风险目标一般是由主权基金的监督主体决定的。基本风险控制原则在基金的法规条文中应有明确规定。基金的所有人应当认定出可持续判定基金风险承受能力的指标，如基金的投资期限、基金总风险承受能力。风险承受指标明确了可接受的投资结果以及不可接受投资结果的判定标准，应当明确反映基金的风险承担能力。因此，基金的风险承受指标最终会成为可量化的风险衡量标准，代表可能潜在的损失，或者没有达到特定预期收益的可能性，某个时间尺度内可能的损失等。

基金所有人可以提供正式的风险要求说明，为战略资产配置和投资策略时的风险提供指导。

基金的投资政策应当把国家的风险承受能力作为考虑因素。如果没有正式的风险要求，会为投资的组合构建带来的不确定性和复杂性。缺少风险说明的基金会造成在投资决策或资产配置时目标不明确，并在决策过程中受到临时的干扰。由于金融市场的周期性，长期限的基金可以跨越金融市场的牛熊周期，从而承担更高的风险。

明确的风险指标包括：最低损失、损失可能性、VaR等。这些在金融领域已经广为使用，不再详细描述。

（三）投资政策

在充分考虑投资目标、风险承担能力后，主权基金会在接下来准备构建资产组合。第一步的资产配置组合，是设定一个目标的大类资产配置比例（股票、固定收益、大宗商品等）。这被称为战略资产配置（SAA）。

1、战略资产配置（SAA）

主权基金的风险管理大部分通过战略资产配置完成。战略资产配置定义了目标的资产类别或风险特点，且应该与主权基金的目标和风险承受能力保持一致。

通常来说，主权基金的投资模式是通过基金的战略资产配置实现。资产配置为中心的投资模式对大多数机构投资人都适用。这种模式的核心逻辑是合理的配置在不同的资产类型是基金实现目标收益以及风险的决定性因素。

资产配置机构已经把投资组合从主要的公开市场债券及股票转向另类资产，如房地产、私募股权基金、对冲基金。这对主权基金来说并不是一个主流。但是投资另类资产需要主权基金投入更多的资源以应对更多的风险及更复杂的交易场景。投资另类资产不仅需要更加专业的投资能力，也需要更强的监管、管理以及运营能力。

如挪威养老金（GPFG），尽管公司在股票及债券市场早就具有很强的经验，但是挪威养老金仍然过了12年才开始第一笔非公开市场投资；又过了4年，公司才批准5%的资产配置比例到全球房地产市场。

2、投资执行

投资执行（Investment implementation）是指根据基金的战略资产配置策略进行资产管理。投资执行有两类模式：（1）根据战略资产配置目标的资产配置比例产生一定的比例偏差；（2）在特定资产类别中进行主动投资管理。其中，资产的比例偏差可能是主动管理所致，也可能是在被动管理中，由于某类资产表现太差而出现的资产比例被动出现偏差。

在资产配置中，多种外汇资产带来的不仅是外汇风险的管理，也会涉及如何衡量基金按照购买力评价的评估。外汇资产的配置比例应当确保按照购买力评价可以满足未来的资金支出。

在资产配置完成后，后期的基金日常投资管理需要涉及对资产配置比例跟踪或特定资产对指数的跟踪。由于资产价格的变化以及投资策略的影响，配置比例会与初始设定的战略资产配置（SAA）产生偏离。这需要主权基金对比例配置的调整设定一定的规范，规定何时及偏差到何种程度，需要基金管理人进行偏差调整。偏差调整是通过购买及售出偏差资产完成的。战略资产配置的调整不应频繁发生，因为频繁的调整会产生额外的费用。

对于不同资产类别的基准选择，主权基金一般依据基金目标，根据基准的覆盖完整度，可重复性，可投资性以及对投资人的可接受程度进行选定。有效的基准应当：（1）可以覆盖该资产类别的所有证券；（2）与主权基金的投资目标一致；（3）完整、可复制、可投资、被投资人可接受。

为主权基金设计风险管理框架，主动的风险管理非常重要。主动的风险管理在组合管理理论下，对于能够产生更高风险溢价回报的基金管理人，应该给与更多的风险分配。

另外，基金管理人也应设计对组合的归因分析，用以分析投资经理的资产配置能力、或特定资产的资产管理能力。

同时，基金应当有清晰的定义，规定投资过程中可以交由外部经理人管理，以及必须由内部经理人管理的范围及职责。对于外部经理人的选择、指派、跟进也非常必要，需要有清晰的流程设计。

（四）风险管理

风险管理框架应当与基金的法律法规同时建立，在管理过程中需要最高管理层参与管理。风险管理的框架涵盖角色分工、权责划分、信息透明度、管理人专业程度。对大部分主权基金，资产配置都会涉及全球资产配置，因此在资产管理过程中需要管理不同的风险：市场风险、信用风险、运营风险、流动性风险、法律风险、合规风险、代理人风险、监管风险、信誉风险。

主权基金需要有良好的风险管理机制。高标准的风险管理配合好的运营机制和体系支持是十分重要的。基金为了保护国内的稳定性以及财务稳定性。一般的风险管理机制包含以下几部分：风险政策及流程、风险认定、风险测量、风险监控、风险追踪报告和风险验证、审计。

不同的风险类型不一，基金可以增加某些风险的敞口从而获得更高的回报；而另外一些风险则不能带来额外收益。因此对各类风险展开分别分析十分重要。

1、财务风险

财务风险一般与预期收益产生正相关关系。对财务风险敞口的增加，会带来更高的潜在收益。对资产配置为中心的投资模型中，市场风险分为两部分：战略资产配置风险，以及主动管理风险。战略资产配置风险是在基金进行战略资产配置时所带来的收益波动风险。主动管理风险（Active Risk）也可以称为追踪偏差风险（Tracking Error Risk）则指管理人在主动管理基金过程中与追踪指数比较的收益波动。主动管理风险来源于两类：（1）主动管理下的资产配置比例与目标比例的偏差；（2）单一资产类别下的主动管理收益与指数比较的偏差。

2、信用风险

信用风险管理框架应当包含所有的基金信用风险来源，包括：发行人信用风险、对手方风险、托管账户违约风险。这些风险需要引入风险水平限制以及监控机制。管理框架也应当涵盖基金如何对冲信用风险。

3、运营风险

不同于财务风险，基金无法靠追求运营风险获得更高的回报。因此运营风险管理的目标是最大化减少风险到可接受的范围。经营风险可能会带来基金本金的亏损，甚至会导致基金运营的失败。运营风险基金的内生性风险，与经营环境、投资活动本身的复杂程度、系统流程是否就绪、管理体系的质量密切关联。运营风险不能被完全消除或规避。降低运营风险也会产生费用。因此，基金需要在降低风险带来的成本以及相应的风险等级之间平衡。

最重要的运营风险管理工具是恰当的内部组织架构以及职责划分。不同职能部门应当担任具体的职责，具体的组织架构应当包括组合管理、合规监控、绩效衡量、报告、交易及会计等不同部门。每个部门应当相对独立，并且直接汇报给总经理。

另外，运营风险的管理还应包含新的投资市场或投资工具的引入。当一个新的市场或投资工具介绍进来后，投资机构会普遍倾向于在忽略投资流程中对新产品可能产生的不足，从而对新工具的评估不够全面。这样会在未来产生更高代价的运营风险。因此，新产品的引入流程可以帮助投资机构最小化潜在的运营风险。同时，运营负责人也应当拥有权限，拒绝不适合自身的一些投资品种。

（五）信息公开及透明

与利益相关主体保持顺畅的沟通意味着基金的责任感的加强，对于基金确保在国内的存在合理性以及外部的公信力都有重要作用。信息的公开透明，对于公共财产管理机构的主权基金，是其监管的重要因素。同时，信息的公开、透明也可以帮助基金有效降低腐败风险及管理问题。信息公开的一个重要渠道是定期的报告。

对于报告来说，可以分为内部报告及外部报告。内部报告定义为基金内部监管架构的一部分；外部报告是向外部的利益相关人及公众的报告。

外部报告：通过向外部展示基金的经营财务状况，外部报告（1）可以帮助维护基金的存在合理性；（2）稳定金融市场，加强被投国家间的信任。外部报告也应当反映主权基金的国际合法性，如财务监管人，基金所有人变动等。

内部报告：内部报告是基金监管架构的一部分。内部报告应反应内部的责任管理分配。因此内部报告对管理层决策、风险管理、内部把控等管理架构有重要作用。

外部报告内容应包含基金的投资策略、风险衡量、市场观点、投资人教育等。每年，主权基金还应有一份年度报告，包含的资产配置情况、今年的投资策略及变化、财务结果、对未来市场的分析展望、明年的投资策略及资产配置计划等。由于主权基金的期限相对长期，因此对未来的分析判断应该基于长期判断、减少短期判断。在这些年，一些主权基金主动发布的基金的自查，以确保基金满足“圣地亚哥原则”。该原则的评估是确保主权基金的活动是以经济或财务为核心的。该原则的目的也为了保护金融系统的稳定性，减少保护主义。

总结

主权基金在国内的经济及全球资本市场中起到越来越重要的作用。主权基金的资产管理规模也在快速增加。主权基金的目标会随着宏观经济目标的变化而变化。主权基金也应当与所属国家整体的资产负债管理相契合。

主权基金的组织架构应当有明确的权责分工。一个有效的组织架构所产生的决策机制可以降低风险，并有效管理主权基金的投资活动。

基金的投资条款应当与基金的目标和风险承受能力相结合，并且应当有明确投资政策可以落地，以配合其投资策略。同时，风险管理框架作为监管体系的一个核心内容，需要清晰的规定各部门的角色、责任分配、信息透明度、投资专业度等要求。

最后，对主权基金进行管理框架梳理的另一个目的是，现在各地政府引导基金的发展如火如荼。政府引导基金作为地方资金的资产管理结构，其所有人属性、基金目标、监管架构、风险承受能力都与主权基金有相当的相似度。因此，主权基金的运营机制、管理架构、目标设定、风控方法对产业基金的管理体系也有一定的借鉴作用。希望通过这篇文章对主权基金的运营管理，可以为产业引导基金、母基金带来一些思考。

笔者注：

1、本研究资料主要来自于国际货币基金组织（IMF）、哈佛大学等研究机构的研究材料。

2、材料为近期研究心得分享，并非公司官方发布报告，不代表公司观点。研究材料仅用于内部学习，不得用于商业用途。

3、文中内容均通过公开信息渠道获取，可能会产生信息误差或迟滞，仅作参考。

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