2018年3月30日，中国母基金100指数发布会暨2018母基金春季论坛圆满举行。本次会议是2018年中国母基金行业第一次大型会议，聚集了近100家国内优秀母基金机构，并首次发布了《中国母基金100指数研究报告》。会议由中国创投委指导，母基金研究中心（www.china-fof.com）主办。本文回顾了参会的25位中国母基金行业大佬和领袖在主题演讲和论坛发言中发表的精彩观点。

政府领导：国家科技风险中心副主任张杰军

在金融科技领域，任何创新都起源于灵感的产生，终点是金融资本的介入，实现利润。创新和技术之所以被看重是因为可以与其他经济要素结合，引领经济发展。

企业的利润是来自于风险，是金融资本、资本市场风险的一个回报，这样一家企业才能赚到超额的利润。而目前只有三种途径：第一是投机，找一些政策的投机。第二是垄断，我自己能获得，别人没有的优势。第三就是创新，这是正道。

该如何对技术定价？首先是看关联技术的成熟度，即辅助技术的成熟度。第二是看产业发展，产业水平是否匹配以及市场需求是否存在。

如何评基金和基金管理团队？客观的评价主要有三点：勤勉尽责、风险管控，利润回报。

如何评判政府引导基金？政府引导基金本身需要站在产业发展方向上、站在技术上，要有对政府和纳税人公共资金使用的使命上，需要从这几个角度来评判政府引导基金。

母基金领袖一：中金启元总经理肖枫

中金启元成立一年多，利用国家财政资金设立，目前募集了400亿的VC母基金，与800家基金管理机构有过接触，进入数据统计资料库的有超过160家，总共130家已经执行完毕进入到签约环节，已经签约完毕超过60家，对外承诺出资130亿元。

中金启元如何挑选GP？中金启元要求基金管理公司有一定的投资业绩，有一定行业经验，即产业经验和投资经验，同时有比较清晰明确的投资策略，以及有经得起考验的储备项目等。如果符合定量和定性的指标要求，可以进入立项程序。

国际上来看，母基金作为独立的投资品类，融资比较困难，比较式微。越来越多的LP直接绕过母基金，避免双重付费，去做直接的资产配置，比如直接配置到前端的基金管理人，甚至直投。

在过去一两年里，各级母基金层出不穷，眼花缭乱。母基金具备专业性，才能够使它作为一个独立的、严肃的、负责任的，而且能够长期增值的投资品类长期存在。

中金启元如何实现母基金的专业性？第一，在投资环节做市场化的专业尽调。这需要有自有的条款指引，进行前中后台的综合尽调。第二，投后管理。需要帮助被投基金全方位提升，比如安排中金启元讲堂和启蒙会活动，促进基金管理人交流和学习。第三，打造内控汇报数据集。中金启元开发了可以概括风控流程的数据集，深入已投基金的已投企业，做到对于所投基金的实时监控，方便实现风控和投后管理。第四，产品创新。受到宏观环境的倒逼，我们做混合策略母基金，也增加了财务顾问服务。

母基金从经济效益上有天生的短板，这是因为母基金存在双重收费，且投资周期非常长。在目前的股权投资环境中，提升母基金本身的专业性，在刷存在感的同时提升专业素质和水准，使它能够作为解决长期资本配置的工具是母基金应该有的定位。

母基金领袖二：深创投副总裁蒋玉才

母基金是资产管理的第二次专业化分工。当资产管理的规模进一步扩大，选择基金管理团队进行投后管理跟踪都产生一定困难，这时就需要选择母基金。

母基金作为一种特殊的LP，我觉得应该分这几个层次：第一是纯商业化的盈利为目的市场化母基金。第二是引导基金，引导基金应该是有分中央级的和地方级的。

地方政府不应该在政府引导基金层面进行简单的放大。因为地方政府引导基金不以盈利为主要目的，有比较强的政策诉求和投资目标。假如在政府引导基金层面与社会资金混合在一起，政策目标就很难贯彻，导致冲突。

政府引导基金对基金管理公司的监管有一系列的规范性要求，这样市场化资本进入也有了信心。

作为母基金的目标业务要求，首先是专业，即要利用专业的眼光和指标来考察。第二是要专一，出资人不能过多干预，不能侵占GP的利益，包括管理费分成等。第三要提供资源。

商业化母基金，有它第二次专业化分工的存在价值，商业化母基金就是要依靠专业化管理，为大资金进一步降低风险。选择优秀的投资团队进行投后管理，获取良好回报的同时，获取第二次分工的委托费用。不能一边对LP说我不增加收费，又同时压榨GP的利益，这不是一种好的趋势。

我们在实际业务中经常会遇到一些问题，包括一些技术性问题，包括管理费，到底是按实缴还是认缴，管理费用怎样覆盖，尽调费用是基金付还是管理公司付，CARRY分成是按整体分还是按项目分，有没有追回机制，有没有购回机制，有没有门槛收益率等。但由于情况不同，这些都不能完全按照国外的惯例，我们需要形成一个共识，体现一个行业准则，像美国的CFPA指引一样形成一套指引，可以更有效地促进整个基金行业的管理规范。并且通过母基金行业的规范，不单是给子基金带来更多收益，更是促进基金行业管理的规范性进一步加强。

母基金领袖三：粤科金融集团副总经理戴华坤

粤科母基金的投资逻辑是什么？第一，基金需要告诉我的就是你能赚多少钱，最关键的还是财务回报。第二，分散风险。粤科在选择GP时，白马黑马都要选。因为不知道哪个跑的更快。第三，资源整合。不同地区的资源适应发展不同的产业，因此需要将特定的产业、人财物、土地资源生态环境整合到一起。

粤科的许多布局是与区域合作，比如地方政府想要做一些产业，但是缺少资金和经验，就拿出一部分钱与粤科合作，粤科可以给予配套服务，通过这样的方式帮助当地形成产业集群，如果资源互相合拍就可以引来凤凰。

另外，因为粤科母基金依托了粤科金融集团，因此可以与各种创新的金融工具合作，比如融资租赁、投贷联动等。

母基金领袖四：步长家族办公室总裁姒亭佑

现在所有的高估值，不是GP的能力，这个是时代给你的力量，是所谓的量化宽松造就的。目前出现了一个系统上的机会就是资产重组。还有另外一个机会是多面型、多样型的整合，即做投资并购，而不是简单的倒买倒卖。

投资2.0的时代已经过去了，不是走马观花的时代了。我认为在未来是在做增量的市场，不是在做存量的市场，因为已无存量。我听到特别多细分龙头，但其实再细分就不能称之为龙头了。现在必须要有自己的逻辑。只要是风口来了去追风口，我觉得都太晚。唯有创造风口才是GP要做的事情，当然，晚期股权投资基金（PE）不一样。要成就未来的话，就要有战略地图，要建构自己的投资产业地图，还有自己的创新产业地图。

论坛一：2018政府引导基金发展趋势

论坛主持人：重庆产投董事长杨文利

今年对于引导基金的GP会是规范的一年。资管新规出来以后，也就是要在一级市场去泡沫，因为现在到了基金管理机构接受政府主管部门评价的时间了。

要坚持只做股权投资，只做实实在在的股权。不能基金里面再下杠杆，不给哪个基金优先劣后。

希望行业里加强一些交流，特别是在基金层面多交流，大家一起迎接2018。

盛世投资合伙人花伟

2018将会是母基金行业的充实调整提高年。首先，过去几年行业发展速度很快，现在母基金机构的总数比较多，但行业人才依然相对匮乏。因此未来一两年可能对于人才的聚集培养将会是一个重要方向。其次，过去几年发展中积累了很多问题，在未来一两年可能是集中调整解决的时间，对母基金行业的未来发展会很好。第三，政策环境发生了比较大的变化，因为资管新规出台之后，在资金面上有一定收缩。所以在偏低速发展过程中，18年将会是做好内功的一年。对母基金行业最主要的建议还是专业化，其次是服务化。 

北京高精尖董事总经理孙志刚

政府引导基金的出资会越来越谨慎。首先政府对于前两年爆发式增长背后的资金使用效果如何意见有分歧。并且已出资的可能会有新的要求。同时，绩效和考核会越来越完善。2015年财政部出台了政府引导基金的暂行管理办法之后，就是要把引导基金纳入公共财政预算相关的后续管理。因此，从财政部门到主导政府引导基金发展的行业主管部门，就要牵头做绩效考核，而且是从绩效考核到审计都要设计的。市场化不断推进。当前越来越多的政府引导基金介入到了直投，同时，从增值服务的角度，越来越多的资金会从市场化的角度提供服务。此外，在激励机制方面也有很多探索，比如政府将更多超额收益让渡给市场化机构。

针对政府引导基金的引导诉求和管理机构的利益诉求，希望能够对基金管理机构进一步分类，有的投资收效快、有的产业效果好、还有的经济效益好，对于这样的一些基金，最好能进行一些更细分的分类，把这些收入让给机构，去满足机构的要求。

政府要的是产业、要的是税收，重点在能否把产业所谓的返投，放到更高的层面。因为现在很多机构有很多的资源，不光是直投，未来从基金的角度，甚至合作伙伴和已投项目产业链的角度，可能都会给政府带来很多产业方面的贡献，如果从这些角度，大家去找诉求、找均衡，去解决限制问题，就可能对于引导基金的发展更有帮助。

深创投华北总部副总经理周军

2018年必然是一个调整年，大家都感受到了资管新规的影响，因为之前的发展速度的确有点太快，这只能说是市场还不够成熟。

创投国十条是十个部委出的文件，但是现在的资管新规对于创投这一部分比较模糊，创投的标的资产都是创业企业和实业企业。国家在这一部分的政策落地和细则调整应该充分考虑这一点，给创投更多的支持。

北上广深的基金，比较容易解决激励约束问题，因为产业还是集中于这几个城市不论返投还是税收都比较容易解决。

中国更大的问题是大量的非一线城市地区的政府引导基金定位非常的不清晰：“求大”，比如一个大的产业基金，在一开始会比较迷信优秀的创投机构管理人，或者私募机构的管理人，总觉得我找了这样管理人，最好的管理人他一定能帮我解决问题。甚至更激进的政府，他在母基金层面就需要放大。只是看起来很大，但在当地根本不适合。

地方的政府引导基金就不应该投创投，你如果投创投的话，就不能考虑让利的问题了，因为让利是没有用的。

中国的一线城市、二线城市、三线城市、四线城市在做政府引导基金和母基金的时候，首先要搞清楚，想清楚设立的政府引导母基金到底应该选什么样的管理人，是创投的、PE的、产业的，还是其他类型的。

今年的冷静期，应该让各个不同线城市的政府能够认真地考虑考虑自己的城市定位、产业定位和基金的定位，然后重新梳理一下应该找什么样的管理人来管理这个政府引导基金。

昌发展总经理王颖

政府引导基金过去一直是野蛮生长。对于政府引导基金的发展情况，国家层面特别希望有一个动态宏观层面的跟踪了解。

今年这个野蛮生长的阶段也会维续一段的时间，最终经过时间的检验，一定会有大浪淘沙和头部效应的显现，一定会有一批非常优秀的政府引导基金的管理机构，以及他们建立起来紧密合作的市场化的机构，共同把中国母基金的行业能够支持它走得更长远。

我有两点建议，第一，对于政府在制定引导基金设立方案的时候，一定考量清楚设立引导基金的目的和意图是什么。在这个前提条件下，要制定有匹配性的绩效考核的方案，要符合基金、母基金行业投资的基本规律，比如把动态的跟踪和考评分开。即最终考评的结果是要放到长周期去做结论性的判断；第二，对于GP应该想清楚到底想用什么样的政府引导基金，避免盲目地去使用获得这种政府的资金而去做基金，这样反倒是会受到很多非市场化的束缚和制约，让投资收益和业绩打折扣。

论坛二：中国市场化母基金的发展趋势

论坛主持人：小村资本创始合伙人冯华伟

在基金投资领域有头部化的现象，不同的管理人差别可能非常大。针对头部GP的争夺也会更加激烈。因为大家关注的主要就是财务指标。

从投资角度来看，流动性十分重要，所以才会有S基金。投资端上，母基金只要够勤奋消息灵通就好，但是募资端难度大。所以要聚焦市场，将市场做小。

善达投资创始合伙人伍长春

中国的市场化母基金的投资机构并不多，主要原因在资金募集。

市场化母基金应该关注出资人持续稳健的回报。所以重要的是怎么去寻找到更好的产业、最好的行业，然后找到这种行业里面最有核心资源的、最有投资能力的管理机构我们跟他们合作，通过建立合作，把整个的资源串起来。

2017年母基金遇到了比较大的瓶颈，因为很多产业集团或者实业都设立自己的投资机构。所以下一步还是要找资产端和资金端，这两端都有资源的，把资源嫁接起来。

市场化的母基金，核心要基于配置的功能，要让LP不断地理解资金的配置作用，然后再可以把投资人整合起来。2018年要回归到母基金的两个重要的点，一个是配置，一个是整合。

首钢基金执行董事张檬

从去年到今年，母基金越来越多在考虑做母基金的同时做一部分的股权直投。一方面为了满足母基金LP的诉求。另一方面，历史投资数据不是很好看，导致母基金的策略会变得更谨慎。

GP中老兵新机构越来越多，有一批GP原来的中间层的投资人成熟起来了，他们有独立的意愿，还有一批老兵确实是有自己再次创业的再次出发的心态，投资机构越来越多，母基金反而越来越谨慎。

我们的破局方式是把白马机构和黑马机构进行划分。针对白马机构，我们希望通过白马机构带资产。比如通过GP为园区服务，或者为我们的一些直投项目服务，去拿一些头部的企业资源。所以我们与白马机构的合作会更多地去看白马机构的积累和过往投资项目，看团队的能力，未来在市场上获得明星项目的能力。针对黑马机构有两个难点，一点是虽然都是老兵，但是出来创业之后，脱离原来的平台和原来的运作模式重新出发。同时，个人或者他带出来的小团队的磨合也是考量的点。这时我们会去考虑以资产带GP，比如我们会考虑和特定的资产包的合作，我们来找其他的出资人，或者是我们来做单独的出资人。GP端第一是平衡成本，第二是和GP建立更深一步的了解，去看团队去观察。

金晟资产投资董事朱峤

现在子基金的LP从主要是自然人变为了主要是大型机构，包括产业资本、政府引导基金等。但是自然人的投资需求依然存在，这可能为母基金募集创造了机会。

可以针对不同LP的诉求去建立不同的母基金组合，比如黑马母基金，或者大白马母基金、成长期的母基金。这样可能会有利于满足自己的风险，或收益偏好的LP的需求。

对于S基金，信息不对称是最大的问题。如果有不确定的因素，那么就会谨慎的去考虑。

大唐元一合伙人乐德芳

在资管新规出台之后，越来越多GP希望市场化母基金成为他们的出资人，但是母基金一方面人才储备不足，同时资金太多，所以母基金压力很大。

母基金要沉下心来，找出自己的特色去投符合投资策略的基金。这也会导致母基金投资会更慢，投资会更加谨慎。

我们在做S基金的时候是基于自己的LP，这样就有了退出的保障。因为LP会知道里面的价值在哪里。

论坛三：母基金的投资方法论

论坛主持人：宜信财富母基金合伙人廖俊霞

宜信财富立足于财富管理业务，为国内的高净值个人和投资者来提供不同的资产类别配置，其中我们主要在不同的资产类别上以母基金的方式来帮助大家做配置，到现在我们总共管理的人民币加美元大概200亿规模。

宜信财富在筛选GP做尽职调查时会比较关注GP内部的股权结构和激励机制。从老牌机构中出来的新基金，他们的GP股权结构往往会更均衡一些，尤其是团队本来有两三个合伙人的。但还是要有一个相对更有实力的合伙人，能够带领大家往前走。

国开开元国创董事总经理杨眉

母基金自己做直投是加大了自己投资的GP的门槛。投资其实是投资管理退出，是一个体系化的过程，并不仅仅只是把钱投出去。如果是我们考虑到投资加退出管理，整个一系列链条的周期性、难度，包括退出的回报，那难度不比直投小。

做投资之前会把大的资产配置的图谱画出来，比例和阶段都要有规划。同时要抠投资策略，观察GP的视野基调是否与我们的投资策略匹配。

对于政府和银行基于结果为导向的配置来说，我们是比较乐观的。

秉原投资董事长张华

没有说绝对说哪个钱能用哪些好用，而是你自己想用什么样的钱，你想做什么样的事。比如政府就不是很追求短期的收益，那么用非政府的钱就是非常合适的。

盛景嘉成合伙人赵今巍

盛景嘉成覆盖了全球一些比较领先的基金，硅谷前十名里有一部分基金我们也是LP，其中有两三支我们是亚洲唯一的LP。以色列里面大概前四五名我们也覆盖了，我们更多侧重于全球化布局。另外我们还是百分之二三十的比例做直投，侧重于产业升级方面的投资。因为我们发现未来3到5年之内，整个产业会有很大变革，会有相应的整合。

市场化母基金跟大的国资背景的机构合作有很大的空间。

汉景家族办公室母基金总裁景一

对于FOF，合作要多于竞争。因为要钱的人很多，我们绑在一起去可以谈一个更好的条件。抱成一团，团结起来一致往外投，取得更好的回报。

论坛四：母基金助力产业升级

论坛主持人：找钢网高级副总裁郎永淳

三角形最稳定。把政策、技术和资本这个三个要素整合好，会助力实体经济，助力整个产业的发展。三个基金基本上都是在当地在基金视野范围内去推动实体经济，推动相关产业的发展。

互联网最大的一个推动，就是能够推动信息不对称的解决。未来的五年、十年，甚至更长一段时间各行各业除了要去拥抱互联网做+互联网的改造，可能也会有一些外界的力量、第三的力量去进行互联网+的一系列的推动，这样就会使产业得到进一步提升，尤其是在经济下滑会长期进入一个新常态的状态之下，我们通过这样新的技术做出推动可能会在寻求商业、服务的本质上有所提升。 

亦庄产投总经理唐雪峰

任何一个区域里它的产业生态，一个国家一个省一个市都是一个三角形，下边最多的是初创型企业，中间一层是成长型企业，最顶尖的是龙头企业。 如果我们不加干预的让它自由生长，这个三角形会慢慢的变大，下边的企业会逐渐往上一层一层走，那我们扮演的就是一个催化剂的角色。由于我们的存在，希望这个三角形长的更快，然后这三层的企业的流动从下而上，流动的速度也就更加地加快。

中关村协同创新总经理孙次锁

所有的基金归根到底是为了促进产业发展，促进实业发展，实体经济发展。我们应该不忘初心，牢记使命，因为这是基金的意义本身。

我们采用了双向协同策略，对外跟地方政府把当地产业资源和基金相结合，对内打造一个小生态，包括基金、项目的投资融资再到未来的退出提供增值服务。通过帮助当地优质企业解决问题，可以解决就业，上缴税收，优化上市公司收入结构，从而促进产业升级和优化。

上汽投资董事总经理费飞

没有财务回报的战略投资是不持久的，所以我们在选择子基金的过程中，也是通过我们一个自创的九宫格基金评价体系，从基金的投资策略、投资能力、过往业绩等九个方面对基金做评价。

咸阳政府引导基金董事长杨小利

政府引导基金必须提前进入到政府战略布局，不要被动买单，不要做成政绩工程，要提前介入到政府的决策中去。

我觉得要把政策研判好，技术嫁接好，然后让资本进去，我们要尊重资本，尊重规律，尊重市场，这三个要素要建好。

首先要定位当地的一些最优势资源，政府引导基金设立的最初的本意和初衷，要首先定位和设计方向，把角度判断准。

其次要正确处理好当地政府和引导基金的关系。因为政府设立基金和母基金的投资中间有一个博弈过程，因此一定要提前介入到政府决策和部署中去，资本嗅觉是特别灵敏的。既然做政府引导，我们要尊重市场，提前把我们的想法和资金和将来发展的趋势和方向传递到政府的决策中去。

（本文根据录音整理，均未经本人审阅）

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